【半年結－息即是空】環球縱啟減息周期，歐洲變天影響不容忽視

　　2024年上半年結束，但各國利率走向仍是下半年的焦點，尤其貨幣政策背馳的美國與日本更受關注。美國首季經濟增長終值輕微向上修訂至1.4%，但仍遠遜於去年第四季的3.4%。然而，美國5月份整體通脹率仍然達到3.3%，失業率亦處於4%的低位，反映聯儲局並無減息的迫切性。根據目前FedWatch的預測，9月份減息25基點的機會率為57.9%，雖然預期12月份減息的機會率最大，但亦只有42.5%，除非美國經濟數據極速惡化，又或股價急跌，否則，聯儲局在今年內維持利率不變可以理解。
　　至於貨幣政策與主要西方經濟體背馳的日本央行(BOJ)，則維持緩慢的加息步伐，行長植田和男早前表示，BOJ將於7月份議息會議決定停止買債的規模大小。雖然日本整體通脹率在5月份擴大到2.8%，核心通脹率亦擴大到2.5%，但指標利率維持在0至0.1厘，深度的實際負利率及美日巨大的息差令圓匯受壓。

*日圓成為今年上半年大輸家*

　　日圓是今年表現最差的主要貨幣，至昨天歐洲市初段，美元兌日圓今年以來升值逾14%，匯價更於本周三(26日)紐約市尾段升至160.87，再創38年高，令財務省干預圓匯的風險增加。市場現時看淡日圓主要基於單一的息差因素，但有否想過，日本財務省是否無能力干預匯價，又或如一般市場人士認為，即使干預亦難阻止日圓進一步貶值？
　　若然如此，是否代表BOJ大幅加息，例如將隔夜利率上調到3厘，令日本出現實質正利率，日圓就會走強，又或在大幅加息過程就已轉強？然而，為何BOJ不這樣做？因為植田和男要扭轉日本民眾幾十年來對物價長遠將會下跌的通縮預期，故只有通脹長時間高企，才可改變這種觀點。現在日圓匯價維持弱勢，不是有助其達到引導日本民眾轉向預期通脹持續的目的嗎？

*不要忽視聯合干預匯市風險*

　　至於早前美國財政部將日本列入匯率操控國監察名單，這亦不過是按照美國制訂的法規行事。然而，此前日、韓財金官員與美國財長耶倫會面，表示擔心日圓及韓圜匯率偏低時，耶倫對日本政府干預圓匯表示理解。換言之，對於早前甚至日後，日本財務省對圓匯採取干預行動，美國亦沒有意見，甚至不排除必要時採取聯合干預行動。故投資者不應認定日圓匯價長遠持續貶值，我仍認為，美元兌日圓的合理匯率應介乎120至130。
　　聯儲局仍然按兵不動，日本央行則碎步加息，反而瑞士央行今年以來已減息兩次，合共50基點；加拿大亦於6月減息25基點，而現時最鴿的是歐洲央行(ECB)，6月份減息25基點，是2019年來首次減息。ECB預期通脹率將於2025年下半年降至2%目標，2026年進一步降至1.9%，暗示未來傾向進一步減息，歐元兌美元下試一算機會增加。

*歐洲右傾政經局勢存變數*

　　相反，澳洲儲備銀行(RBA)貨幣政策立場最鷹，去年12月將指標利率上調到4.35厘後維持至今。澳洲第二季通脹率雖然降至3.6%，但仍高於RBA設定的3%目標範圍上限，RBA副行長Christopher Kent雖然表示，澳洲利率已處於限制性水平，即使如此，央行對利率路徑不會排除任何可能性。
　　準備踏入7月份之際，投資者還要注意6月30日的法國國民議會首輪選舉，次輪選舉將於7月7日舉行，右翼黨派冒起多少對歐洲的政經局勢造成影響。另一邊廂，英國將於7月4日舉行大選，工黨重新執政機會極大。歐洲變天會否改變其對全球政經政策？今年11月美國舉行總統選舉，以目前形勢看，拜登連任的機會較低，假如特朗普重掌白宮，其美國保護主義立場可能引發新一波股市拋售潮，美元會否再次成為主要避險貨幣？金價能否藉著環球利率再次向下，以及中東危機而再創新高？靜觀其變！
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
《經濟通通訊社28日專訊》