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21/03/2024

外匯儲備、財政儲備、銀行體系結餘的功能(一)

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  • 伍禮賢

    伍禮賢

    光大證券國際證券策略師,領導股票零售資料研究團隊專責分析香港及內地股票市場,亦負責研究和分析基金、債券及結構性產品,尋找與股票相關的各類資產類別的投資價值。

    經濟不停學

  香港金融管理局(以下簡稱「金管局」)會每月一次對外公布由其管理的外匯基金營運情況,當中會披露包括外匯儲備、財政儲備、銀行體系結餘在內的外匯基金資產負債表。

 

  我們知道外匯基金其中首要功能,是用作直接或間接影響港元匯率,次要功能是維持香港貨幣與金融體系穩健,以保持香港的國際金融中心地位。那麼,外匯儲備、財政儲備,以及銀行體系結餘,均是外匯基金中三個反映流動性的指標,是如何分工及彰顯其功能?

 

  為了方便闡述,我們不妨先了解銀行體系結餘。銀行體系總結餘是指香港各家銀行設於金管局結算戶口的結餘總和,主要用於銀行間,以及銀行與金管局之間的支付結算。雖然銀行體系的結餘總額僅佔香港銀行業資產的小部分,但銀行體系結餘在金管局影響港元匯率中有著舉足輕重的作用。其主要操作,是金管局透過買入/賣出港元,以減少/增加港元的流通性,促使銀行體系結餘下降/上升,引導港元升值/貶值。同時,金管局也可通過調節銀行體系中,港元結餘的充裕與緊張,來影響銀行之間拆息水平,從而再傳導影響短期融資成本。

 

  例如過去兩年,在美國聯儲局持續大幅加息,引起港美息差逐步加大,美元對港元匯率曾多次逼近7.85的區間。面對這個情況,金管局多次出手承接港元沽盤(買入港元)以穩定港匯,而銀行體系結餘亦從2022年初的3577億元,跌至今年一月份的447億元。那麼可能會有投資者問,現時銀行體系結餘跌至不足500億元,如果跌至零的話,這個穩定港匯的機制是否會失效?

 

  其實不然,而且這個過程並非數字能簡單反映,原因有二。首先,銀行體系結餘愈是下跌,市場中貨幣基礎量會愈來愈低,從而引起港元利率出現回升,進而進一步對沖港美之間息差,舒緩資金從港元體系流入美元體系的情況。第二,目前雖然銀行體系結餘跌至不足500億元,但過去金管局累計發行大量外匯票據,抽走銀行體系資金。截至今年一月份數據,金管局已發行的外匯基金票據及債券仍超過1.2萬億港元。遇到有需要之時,金管局可提前贖回部分港元債券,向銀行業釋放流通性以補充銀行體系結餘。

 

  那麼投資者可能又會再問,如果金管局已經贖回所有港元債,那是否代表港匯將受到衝擊?其實也不然,惟篇幅有限,我們下一篇再來探討香港的外匯儲備、財政儲備各具甚麼用途。

 

 

 

 

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