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2024-10-13

減息預期並沒有帶來美元貶值

  上周的金融新聞總算安穩了一點。仍然,中國的政策行動、美國的通脹數據和歐美央行的會議紀要,帶動了市場情緒的起伏。美國經濟軟著陸的期待下,美股向上,並帶動世界多數國家的走強。債市有波動,但無方向性變化。美元綜合匯率上升,日圓對美元匯率再次覬覦150大關。伊以之間沒有爆發大衝突,但是以色列對黎巴嫩發起了幾次衝擊,原油價格繼續上揚。黃金逼近歷史高位,多數大宗商品走勢犀利。FOMC會議紀要顯示,決策成員在大碼加息上有頗大的爭議。
 
  美國9月通脹高過市場預期,CPI上漲到2.4%,核心CPI 3.3%,均高過市場預期0.1個百分點,顯示物價回落趨勢面臨阻滯。好消息是,住房房租所造成的通脹壓力,開始加快了回落速度;壞消息是,核心通脹的回落受阻,幾個主要服務業如汽車修理和保險的價格壓力比較突出。
 
  由於不同物價指標的結構差異,筆者估計月底出來的PCE通脹的回落,可能比CPI通脹回落得更積極一點,這些決定了美國聯儲局不會停止降息步伐,減息25點的可能性很高。聯儲局一旦開始了減息步伐,除非遇到特殊事件或特殊場景,在方向上是不會輕易改變的,決策者不願意因為政策的左右搖擺而失去政策信用。
 
  不過同樣地,聯儲局在政策力度上的確存在調整的空間。9月大碼減息,當然是對就業市場突然失速作出的緊急反應,不過各種跡象顯示FOMC內部對此爭議很大,只是在主席鮑威爾的強力推進下,多數決策成員同意了50點減息。從事後的經濟數據看,聯儲局激進的做法可能是過度反應了。在金融環境已經明顯改善的情況下,猛降政策利率並非明智之舉。
 
  聯儲局「憑數據做決策」的方法論,在經濟轉捩點和數據不確定性面前無可厚非,最新的經濟形勢和宏觀數據,均指向就業穩定、消費韌性、通脹回落的大趨勢,因此將政策利率從「抑制性」轉為「中性」是合理的,也許是必須的。基於此判斷,筆者維持聯邦基金利率趨向2.5厘至2.75厘這個中性水平,以高透明度、快步小減的方式進行,今年兩次各25點,明年4至5次各25點。
 
  和兩個月前相比,市場對大碼減息的預期基本消失。最新CPI公布之後,期貨市場定價90%的可能FOMC在11月6至7日的會議上會減息25點。就業數字和消費情緒,雖然不在高點,但是根本談不上衰退,美國經濟最大的可能是「軟著陸」,也有可能「不著陸」。就業數字何去何從,對於經濟前景的判斷至關重要,也是筆者對修改未來經濟形勢判斷的最重要依據。
 
  目前的美國經濟狀況,對於民主黨競選總統是有利的。儘管選民普遍不滿意拜登管理經濟,但是對賀錦麗經濟政策的認可度卻高過對特朗普的。這主要包括三個原因,一則特朗普的政策不確定性太大,二則特朗普的稅收政策過於傾向有錢人和大企業,三則特朗普所提倡的政策可能製造出高達7萬億美元的債務。相信下一個FOMC會議不會影響到選情,但聯儲局政策對未來總統確有影響。

 

聯儲局9月大碼減息對美元的負面衝擊,基本上已被消化。(Shutterstock)

 
  美元指數再次逼近103的近月高位,聯儲局9月大碼減息所帶來的負面衝擊基本上已被消化。市場中多數人認為聯儲局進入政策利率下行周期,美元匯率因此看貶。筆者對此不甚認可。毫無疑問,利率差是國際資金流向的一個重要指標,美國利率持續下行會對匯率走勢(尤其是短期走勢)帶來壓力。然而,利率差乃至匯率都是相對的。
 
  美元利率被看低,歐元、英鎊利率也被看低,甚至人民幣利率也有進一步下降的空間。相對於歐洲及日本的經濟,美國經濟的韌性最強,歐洲央行和英格蘭銀行的減息幅度不會小過聯儲局,也就不存在息差縮小的情況。日本銀行是各大央行中唯一可能加息的,但是以目前的內需狀況,BoJ一時間很難有大動作,新任石破政府也沒有政治實力推動利率正常化。
 
  長遠來看,科技創新能力、生產力的提高和人口結構的變化,對長期匯率走勢很重要。以目前世界的格局,歐日英恐怕都不是美國的對手,甚至各自存在著嚴重的結構性問題。在法幣世界中,在可預見的未來,恐怕找不到一個堪與美元抗衡的幣種,所以筆者對長期投資的看法很堅定,組合配置的大部分,一定是美元美元美元。
 
  投資者中對美元的不信任,很大程度上和聯儲局不斷印鈔和美國財赤愈來愈不可控有關。筆者認同美元的信譽受到了龐大QE的傷害,但是不認同這是美元貶值的理由。普天之下,哪家大央行不QE?天下烏鴉一樣黑,資金放到哪個幣種都受到財政亂象、貨幣亂象的影響,美國並不是唯一的,而匯率需要有幣種升值才能有幣種貶值。美元沒有信用,其他幣種也沒有信用,每個人的資產都需要放在起碼一個幣種中。
 
  本周焦點:歐洲央行減息和中國GDP數據。1)歐洲央行減息25點的可能性頗高,即基本反映到價格上了,估計拉加德的記者會會暗示12月還有一次減息;2)英國就業數據估計顯示工資上漲繼續放緩,同時CPI降到2%之下,料英國央行11月減息25點;3)中國第三季度GDP可能略為進一步下滑,最近出台的經濟政策應該來不及反映在數據上;4)美國9月零售數據,預計按月有0.1%的增長。

 

本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。

 

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