2023-12-29
《經濟不停學》港股衍生工具多面觀
近年港股表現低迷,成交亦呈現出下降趨勢。2023年首11個月,港股平均每日成交金額為1056億港元,較2022年同期的1240億元下跌近15%。儘管如此,在日常交投中,衍生工具市場仍然在港股之中扮演重要角色。以11月份為例,單計權證及牛熊證兩個類別的衍生工具,已佔港股總體成交額近11%。
面對市況低迷,投資者有時亦更願意運用衍生工具作投資部署,亦起到「刀仔鋸大樹」或對沖風險目的。但目前在市場上涉及正股交易的衍生工具有較多類別,包括牛熊證、認股證(亦即俗稱「窩輪」)以及股票期權產品。投資者在部署這些產品時,應認識它們各自的不同特性。
牛熊證分為「牛證」及「熊證」,認股證則分為「認購證」及「認沽證」。無論是牛熊證或者是認股證,都只得買入,沒有先沽後買的操作,即若看升後市就買入牛證或者認購證,看跌後市就買入熊證或者認沽證。期權的操作方式就更加靈活。
首先,期權也分認購期權(Call Option)及認沽期權(Put Option),而這兩者均可以先買後沽,或者先沽後買。換言之,期權有四種操作模式,包括買入認購、買入認沽、沽出認購及沽出認沽;四個操作背後的理據,相對應就是看升後市、看跌後市,看升後市但幅度有限,看跌後市但幅度有限。此乃期權與牛熊證及認股證的最大區別。
其次,對於期權產品,投資者可以選擇不同到期月份及不同行使價去買賣。如果投資者是買賣牛熊證或認股證,每個產品只會對應有一個到期日及一個行使價。當然,投資者亦可以選擇不同行使價的牛熊證或認股證作買賣。此亦為期權與牛熊證及認股證的另一區別。
要留意,三種產品之中只有牛熊證有「強制收回」機制(俗稱「打靶」),期權及認股證則沒有收回機制,這主要是牛熊證在產品設計上,全部都具備內在價值,一旦跌到失去內在價值,就會被強制收回。而期權及認股證的產品在設計上,是可以沒有內在價值,而只有時間值,因此就沒有強制回收機制。不過,期權及認股權都有時間值,但因牛熊證的價格主要反映其價內值,因此時間值所佔比例相對較低。同時,由於有強制收回機制的保護,因此一般而言,牛熊證產品的槓桿倍數可以較認股證及期權更加高。
投資者在作出投資前,除應對不同產品有充足的認識外,亦應留意這幾類產品所對應的潛在風險完全不同。對於牛熊證及認股證,由於只可以先買後沽,因此其潛在損失是有限的,而損失的最大值為買入金額。期權當中,涉及先買後沽的情況,潛在損失亦為有限,惟如果先沽後買的話,無論是沽出認購期權或者沽出認沽期權,理論上,潛在損失可以無限大,因此交易所亦會要求投資者先繳交按金才能進行相關交易。
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