2023-01-26
「跟著價值走」的示範
記得2021年尾曾與鍾記來一次zoom討論,距今約一年多,當時他指自己趁低位買入銀娛(00027)、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)等股票,後來這些股票表現各有不同,有些曾經比他買入價大跌一半。近日見他於blog內談到一些最新操作,借機再次與他來次zoom,更新一下他的近況。鍾記把他的思路解釋一次,作了一次「跟著價值走」的示範。
鍾記減持銀娛
近日鍾記減持銀娛,主因他見到市場上憧憬不少它的利好因素,包括一年前還未明確的發賭牌問題,如今6個賭牌已塵埃落定。加上通關復常後,大眾樂觀情緒令資金再次追捧博彩股,一下子令銀娛股價升至$54水平。股價達到這個高位令鍾記再次檢視其估值,看看市場有否過分樂觀。
計計數,看銀娛股價是否已反映了疫情前水平。拿疫情前EV/EBITA的平均倍數,大約為13.8倍。再假設一兩年後,至2024年,它能達至2017-2019年的3年平均利潤,約為158億元左右,扣減公司內的淨現金,再以10%折現率計算一下。2024年的合理價為$54.4,折算今天合理價應該值$49.4。而市場今天所給予的股價是$54,這代表比合理價高出約10%。
需留意,以上假設是2024年銀娛的利潤能回復疫情前的水平,但鍾記對此有點擔心,復常的歷程是否這麼順利呢?但市場期望已反映這個場景,更可能有投資者認為開關復常後,2024年澳門賭業可以發展得更有規模,利潤比以前更高。但鍾記選擇比較保守一點,見估值反映了這個利潤,更出現溢價,寧願選擇沽貨離場。這次操作利潤不俗,約一年時間有28%的回報。
(資料圖片)
當日買入時的考慮
記得一年前鍾記買入時的考慮是預期銀娛能於3年後恢復至疫情前7成利潤,按此前提作估值,3年後估值約達$60,比起當年買入價有50%的升幅。他認為2021年尾過後疫情還要持續多3年時間的機會不高,因此該假設已經相當保守。以當時股價(約$40)能有此預期回報,皆因市場當時非常悲觀所至,覺得應把握機會買入。事後回看,雖然疫情持續時間比預期長,但如今一下子通關復常的樂觀情緒突然把股價推高,於是又把握時間沽出獲利。
價值投資者總喜歡逆向思維,作出低買高賣的操作。鍾記買入時基於一個假設,已經算比較保守,其中一個風險是該假設可能錯,相信這能以持貨比例去管控,他更不會一注獨贏。有了一個假設,合理預期是3年50%回報,由此作起點,在「封了蝕本門」的前提下再於這段時間等待機會出現。期間一路留意估值,當一旦機會出現便立即知道及行動。這是一個價值投資者的完美示範,完全知道自己的位置在哪,清楚自己在何時、何地,該做什麼。
討論期間還有談及阿里巴巴、騰訊,至今他還未沽出,一直留意其估值,亦有分享估值方法與計算,還有恒指合理價,有機會再分享。
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