企業軟件正經歷一個世代以來最重大的顛覆。人工智能正在軟件業內重新分配價值，既創造明顯的贏家，亦暴露了過去20年來一些成功業務模式的弱點。我們認為，若投資者將軟件視為單一化的資產類別，將會為錯誤付出高昂代價。

　　兩股相互關聯但各自獨立的力量，正在重塑企業軟件的格局。第一股力量是軟件開發成本大幅下降。自2022年以來，人工智能已由一項新技術，發展成真正可輔助軟件工程的夥伴。到了2025年底，領先的人工智能編碼工具已幾乎達到專業開發人員的水平，而且仍在持續進步。其影響不言而喻：環球軟件編寫及部署的規模將顯著增加。軟件開發的門檻實際上已大幅下降，迫使企業軟件投資者重新評估這些公司的營運模式。

　　第二股顛覆力量的影響更廣泛。這些人工智能系統除了編寫程式外，現時亦可草擬文件、整合研究資料、管理工作流程、自動執行複雜分析，以及處理其他代理式知識型工作。企業逐漸意識到，人工智能不僅能提高開發人員的生產力，亦可令整個組織更精簡高效。這個現實為許多軟件供應商帶來一個懊惱的問題：如果人工智能能夠完成相關工作，企業客戶究竟還需要多少個軟件用戶席位？

　　這兩股力量並非在摧毀軟件，而是在業內重新分配價值和重新定價。

　　我們認為，「軟件」已不再是單一的投資主題，該行業已分拆為三大陣營：

*人工智能工作負載受惠企業*

　　隨著企業大規模部署人工智能，底層系統日趨複雜，並需要進行更多監察、安全防護、管治及編排的環節。能夠有效管理這種複雜性的公司，其需求已開始加速增長。人工智能對其增長而言是推動力，而非威脅。

*傳統按席位收費的公司受壓*

　　這類公司的模式建基於企業員工數量將穩定增長的假設，其目前正面臨轉變。它們並非所有都在衰落，但卻面對艱難的轉型：正當客戶重新審視所需價值之時，這些公司必須重新思考如何捕捉價值。

*人工智能營運平台*

　　這類企業是最具吸引力的長線投資機會。它們的產品是連接企業人工智能部署的橋樑，包括工作流程編排、流程自動化，以及掌握企業工作方式關鍵脈絡的紀錄系統。隨著人工智能複雜性增加，其價值主張正不斷增強；當中最優秀的公司，增長速度已超越人工智能出現前的趨勢，並能維持定價能力。

*我們的投資框架*

　　我們認為，在當前環境下具有優勢的公司，通常具備以下特徵，透過深度整合保持定價能力；運用人工智能推動收入加速增長；保持穩定的毛利率；同時善用內部人工智能應用，並採用按用量或成果收費的變現模式。

　　總結而言，人工智能並非取代軟件，而是透過重新分配價值，為軟件業重新定價--將價值由按席位收費的公司，轉向融入人工智能驅動基建、數據及企業流程編排的公司。環球軟件使用總量幾乎肯定會持續增長。然而，我們認為這些價值的分布將與過去十年截然不同。《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管　黃德泰》
　
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